作者 / 中大咨詢研究院 方心、馬子?jì)?、劉茹?/P>
十八屆三中全會(huì)拉開了新一輪國有企業(yè)改革的大幕，為實(shí)現(xiàn)國有資本授權(quán)經(jīng)營體制從“管資產(chǎn)”向“管資本”的過渡，中央和地方兩級(jí)快速完成國有資本運(yùn)營公司的改組組建，并在政策引導(dǎo)下，不斷推進(jìn)改革發(fā)展，在實(shí)踐層面形成了多種運(yùn)營平臺(tái)創(chuàng)新發(fā)展的模式。
為深入解讀國有資本運(yùn)營公司發(fā)展模式，總結(jié)共性經(jīng)驗(yàn)，把握未來發(fā)展趨勢(shì)，中大咨詢研究院對(duì)國有資本運(yùn)營公司的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，并對(duì)運(yùn)營公司未來的發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。
國有資本運(yùn)營公司的發(fā)展現(xiàn)狀
在政策的驅(qū)動(dòng)下，當(dāng)前我國大部分省份都進(jìn)行了國有資本運(yùn)營公司的布局。
基于對(duì)樣本的分類統(tǒng)計(jì)，中大咨詢研究院發(fā)現(xiàn)國有資本運(yùn)營公司業(yè)務(wù)布局契合其資本運(yùn)營平臺(tái)的定位，集中分布于六大板塊，同時(shí)經(jīng)營性業(yè)務(wù)正被逐漸剝離。
地區(qū)布局
中大咨詢研究院選擇了51家中央、省級(jí)及省會(huì)城市下屬的國有資本運(yùn)營公司作為研究樣本，繪制了國有資本運(yùn)營公司分布圖，從圖中可以看出當(dāng)前我國大部分省份均有布局國有資本運(yùn)營公司。
圖1 我國國有資本運(yùn)營公司分布情況
圖源：中大咨詢研究院整理
業(yè)務(wù)布局
中大咨詢研究院以51家國有資本運(yùn)營公司為樣本，對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，發(fā)現(xiàn)國有資本運(yùn)營公司的業(yè)務(wù)主要集中在資本運(yùn)作、資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)投資、金融服務(wù)、項(xiàng)目投融資、經(jīng)營性業(yè)務(wù)六大板塊，根據(jù)業(yè)務(wù)內(nèi)容對(duì)這六大板塊進(jìn)行定義：
圖2 國有資本運(yùn)營公司業(yè)務(wù)分類定義
圖源：中大咨詢研究院整理
從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，目前大部分國有資本運(yùn)營公司具備了產(chǎn)業(yè)投資、資本運(yùn)作和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；由于金融業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，金融服務(wù)成為了運(yùn)營公司重點(diǎn)布局的業(yè)務(wù)板塊。
同時(shí)，基于國有資本運(yùn)營公司不從事具體生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的功能定位，從事經(jīng)營性業(yè)務(wù)的公司數(shù)量較少，大量企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)已經(jīng)被剝離。
圖3 國有資本運(yùn)營公司業(yè)務(wù)布局情況
圖源：中大咨詢研究院整理
國有資本運(yùn)營公司發(fā)展趨勢(shì)的研判
結(jié)合各地國有資本運(yùn)營公司的企業(yè)實(shí)踐，圍繞國有資本運(yùn)營公司提升國有資本運(yùn)營效率、提升國有資本回報(bào)的功能定位，中大咨詢研究院認(rèn)為：
形成以股權(quán)運(yùn)營為核心的業(yè)務(wù)發(fā)展模式是國有資本運(yùn)營公司未來的核心發(fā)展趨勢(shì)。
由于股權(quán)運(yùn)營具有高度市場(chǎng)化的特點(diǎn)，以股權(quán)為紐帶，可以推進(jìn)國有資本運(yùn)營公司從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，促進(jìn)國有資本管理向平臺(tái)化和契約化轉(zhuǎn)型。
基于股權(quán)的高靈活性特征，通過股權(quán)運(yùn)營有利于國有資本運(yùn)營公司實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本流動(dòng)加速，優(yōu)化存量資本。
由于股權(quán)運(yùn)營的形式多樣，通過股權(quán)運(yùn)營能夠推動(dòng)國有資本運(yùn)營公司通過多種方式前瞻性的布局高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等增量業(yè)務(wù)，提升產(chǎn)業(yè)能級(jí)。
將股權(quán)運(yùn)營作為內(nèi)核貫穿于主要業(yè)務(wù)運(yùn)作過程之中，需要全方位的管理機(jī)制的支持，包括建立有效制衡的治理機(jī)制、市場(chǎng)化的選人用人與激勵(lì)機(jī)制、以效率和流動(dòng)性為核心的考核體系、全鏈條的風(fēng)險(xiǎn)防控體系、進(jìn)退有序的股權(quán)運(yùn)作機(jī)制等。
圖4 國有資本運(yùn)營公司的發(fā)展趨勢(shì)
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢(shì)1：建立以股權(quán)運(yùn)營為內(nèi)核的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式
股權(quán)運(yùn)營作為一種資本運(yùn)作手段，具有高度專業(yè)化、市場(chǎng)化、多樣化的特點(diǎn)，建立以股權(quán)運(yùn)營為內(nèi)核的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，將推動(dòng)國有資本運(yùn)營公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
首先，股權(quán)運(yùn)營的業(yè)務(wù)模式聚焦股權(quán)，通過股權(quán)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理、有序進(jìn)退、流動(dòng)增值，運(yùn)營的對(duì)象是資本而不是債權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)，有利于推進(jìn)國有資本運(yùn)營公司從管資產(chǎn)向管資本轉(zhuǎn)變，促進(jìn)國有資本管理向平臺(tái)化和契約化轉(zhuǎn)型。
其次，由于股權(quán)運(yùn)營貼近資本市場(chǎng)，具有高流動(dòng)性，國有資本運(yùn)營公司可以利用資本市場(chǎng)，通過運(yùn)營上市公司股權(quán)，增資、入股、協(xié)同上市服務(wù)等加快推進(jìn)所投資企業(yè)上市，協(xié)助區(qū)域?qū)崿F(xiàn)國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資本流動(dòng)加速。
最后，由于股權(quán)運(yùn)營形式多樣，操作方式、交易細(xì)節(jié)個(gè)性化強(qiáng)，國有資本運(yùn)營公司可以通過直接投資、PE基金創(chuàng)設(shè)投資、財(cái)務(wù)型股權(quán)投資等多種投資方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，前瞻性布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)能級(jí)。
對(duì)于國有資本運(yùn)營公司來說，構(gòu)建以股權(quán)運(yùn)營為核心的運(yùn)營模式，全方位強(qiáng)化股權(quán)運(yùn)營“研-融-投-管-退”各環(huán)節(jié)的核心能力，并通過有效的管理措施對(duì)各環(huán)節(jié)進(jìn)行支撐是未來發(fā)展的重中之重。
圖5 股權(quán)運(yùn)營的核心能力構(gòu)建方式
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢(shì)2：成為國有資本存量的資源整合者與價(jià)值創(chuàng)造者
基于國有資本運(yùn)營公司的功能定位，國資委通常會(huì)向直屬的國有資本運(yùn)營公司試點(diǎn)企業(yè)無償劃撥一定的國有股權(quán)，對(duì)于這些無償獲得的股權(quán)，部分國有資本運(yùn)營公司只是簡單地履行資產(chǎn)處置與管理的功能。
未來國有資本運(yùn)營公司需要改變現(xiàn)狀，充分利用手中的股權(quán)，通過多樣化股權(quán)運(yùn)營方式提升資本運(yùn)營效率，主動(dòng)成為存量國有資本的資源整合者和價(jià)值創(chuàng)造者，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。
作為存量國有資本的資源整合者，國有資本運(yùn)營公司可以通過同級(jí)國資的股權(quán)劃轉(zhuǎn)、同類業(yè)務(wù)的專業(yè)化橫向整合、產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向整合等資源整合方式，提升國有資本的運(yùn)營效率。
作為存量國有資本的價(jià)值創(chuàng)造者，國有資本運(yùn)營公司可以通過上市公司的培育與市值管理、產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、存量資產(chǎn)籌資用于經(jīng)營投資等方式，實(shí)現(xiàn)國有資本的價(jià)值增值。
圖6 資源整合與價(jià)值創(chuàng)造方式
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趨勢(shì)3：成為國有資本增量布局的戰(zhàn)略先導(dǎo)者
《國務(wù)院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見》中提出國有資本運(yùn)營公司要“在關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本整合等，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)”。
因此，在進(jìn)行增量業(yè)務(wù)布局時(shí)，國有資本運(yùn)營公司應(yīng)以國家戰(zhàn)略、區(qū)域戰(zhàn)略或產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向，通過以股權(quán)運(yùn)營為核心的運(yùn)作模式在增量國有資本布局上發(fā)揮先導(dǎo)性作用，將資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，助推當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集聚和轉(zhuǎn)型升級(jí)。
同以經(jīng)營性業(yè)務(wù)為主業(yè)的傳統(tǒng)國企相比，國有資本運(yùn)營公司在投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時(shí)亦具備其特定優(yōu)勢(shì)。
傳統(tǒng)國企不僅缺乏投資所需的資金和專業(yè)人才，而且傳統(tǒng)國企的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，無力承擔(dān)投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。
國有資本運(yùn)營公司則不同，其自有資本相對(duì)充裕，擁有更多掌握資本運(yùn)作專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的人才，同時(shí)可以撬動(dòng)大量的社會(huì)資本共同投資，可以有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
此外，在進(jìn)行投資分析時(shí)，國有資本運(yùn)營公司以投資收益率作為投資的主要決策依據(jù)，不需過多考慮控制權(quán)等其他因素，相較于傳統(tǒng)國企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資上有較大的靈活性。
圖7 我國主要國家、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢(shì)4 構(gòu)建以協(xié)同發(fā)展為目標(biāo)的多元業(yè)務(wù)體系
在國有資本運(yùn)營公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的過程中可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊割裂、業(yè)務(wù)之間協(xié)同性差的情況，不利于國有資本整體的做優(yōu)、做大、做強(qiáng)。
為實(shí)現(xiàn)國有資本運(yùn)營公司的功能定位，打造運(yùn)營公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，國有資本運(yùn)營公司需要著眼于國資整體的產(chǎn)業(yè)選擇、培育、發(fā)展和資源重組，以資本為紐帶，構(gòu)建一個(gè)協(xié)同發(fā)展的多元業(yè)務(wù)體系，促進(jìn)資產(chǎn)管理、股權(quán)投資、并購重組、產(chǎn)業(yè)基金、市值管理等業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國有資本價(jià)值的整體提升。
圖8 國有資本運(yùn)營公司業(yè)務(wù)體系
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢(shì)5：制定權(quán)責(zé)對(duì)等、運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、有效制衡的治理機(jī)制
為了使以股權(quán)運(yùn)營為核心的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)轉(zhuǎn)，國有資本運(yùn)營公司要建立財(cái)務(wù)管控模式，以管資本為主，對(duì)參股企業(yè)行使股東職責(zé)。
因此，國有資本運(yùn)營公司應(yīng)以完善集團(tuán)授權(quán)經(jīng)營體制、加強(qiáng)專業(yè)化平臺(tái)行權(quán)能力建設(shè)為重點(diǎn)，優(yōu)化國有資本運(yùn)營公司法人治理結(jié)構(gòu)，在完善監(jiān)督機(jī)制的基礎(chǔ)上提升市場(chǎng)化決策能力。
根據(jù)財(cái)務(wù)型管控的特點(diǎn)，國有資本運(yùn)營公司應(yīng)以參股企業(yè)定位為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)參股企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)授權(quán)，如用人權(quán)、資產(chǎn)配置權(quán)、薪酬分配權(quán)、考核評(píng)價(jià)權(quán)等，使其真正成為一個(gè)具有獨(dú)立決策能力的市場(chǎng)經(jīng)營主體。
但對(duì)于特定的關(guān)鍵經(jīng)營活動(dòng)如經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定、重大資源分配、預(yù)算管理等，集團(tuán)仍需保有審議、批復(fù)的決策權(quán)，以實(shí)現(xiàn)有效的制衡。
趨勢(shì)6：探索符合資本運(yùn)營模式的市場(chǎng)化選人機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制
人才是企業(yè)發(fā)展的根本，以股權(quán)運(yùn)營為核心的業(yè)務(wù)對(duì)員工的專業(yè)性提出更高的要求，需要企業(yè)引進(jìn)更為優(yōu)秀的專業(yè)化人才，同時(shí)新鮮血液的引入還能激發(fā)企業(yè)活力。
但是，要想人才引得進(jìn)、留得住，則要求國有資本運(yùn)營公司要摒棄傳統(tǒng)薪酬模式，探索建立與市場(chǎng)接軌的激勵(lì)機(jī)制。
在薪酬分配上，突出按勞分配、效率優(yōu)先的原則，依據(jù)崗位職責(zé)和績效表現(xiàn)，確定薪酬待遇；在激勵(lì)方式上，探索運(yùn)用長效激勵(lì)約束機(jī)制，充分激發(fā)人才的創(chuàng)造力，與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，致力于長期發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
圖9 市場(chǎng)化經(jīng)營機(jī)制
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢(shì)7：構(gòu)建以效率和流動(dòng)性為核心的考核目標(biāo)體系
對(duì)國有資本運(yùn)營公司合理的考核是客觀評(píng)價(jià)國有資本運(yùn)營的重要前提，有利于為以股權(quán)運(yùn)營為核心的業(yè)務(wù)運(yùn)作提供決策依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)國有資本運(yùn)營公司資本投資、運(yùn)營和盈利能力的監(jiān)控。
根據(jù)國有資本運(yùn)營公司定義，國有資本運(yùn)營公司“以財(cái)務(wù)性持股為主，最終目的是實(shí)現(xiàn)國有資本合理流動(dòng)和保值增值”，因此，國有資本運(yùn)營公司未來可能從資本運(yùn)營效率和股權(quán)流動(dòng)性的角度構(gòu)建考核目標(biāo)體系。
圖10 國有資本運(yùn)營公司考核體系示例
圖源：中大咨詢研究院整理
趨勢(shì)8：聚焦國有資本全鏈條的風(fēng)險(xiǎn)防控體系
風(fēng)險(xiǎn)管控是國有資本運(yùn)營公司在經(jīng)營過程中面臨的核心挑戰(zhàn)之一，運(yùn)營公司在開展業(yè)務(wù)的過程中可能面臨著產(chǎn)業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投融資風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
面對(duì)這種情況，國有資本運(yùn)營公司應(yīng)利用信息化、數(shù)字化工具，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，有效識(shí)別并減低風(fēng)險(xiǎn)。
首先，建立由“監(jiān)事會(huì)、審計(jì)、紀(jì)檢監(jiān)察、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)和法律事務(wù)、資金、財(cái)務(wù)”等職能部門組成的風(fēng)險(xiǎn)管控聯(lián)席會(huì)，開展聯(lián)合檢查及監(jiān)督工作，實(shí)現(xiàn)監(jiān)督信息共享。
其次，借助信息技術(shù)手段，建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，將風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理流程納入信息系統(tǒng)中，全面了解并掌握持股企業(yè)基本情況、經(jīng)營狀況、項(xiàng)目建設(shè)情況等，建立在線信息反饋機(jī)制，形成通暢的信息溝通渠道。
最后，定期編制全面風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告，由董事會(huì)對(duì)年度風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行最終評(píng)價(jià)，并對(duì)各持股公司風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行考核，報(bào)告最終向國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。
趨勢(shì)9：進(jìn)退有序的股權(quán)運(yùn)作機(jī)制
基于資本運(yùn)作對(duì)股權(quán)流轉(zhuǎn)的需求，國有資本運(yùn)營公司應(yīng)當(dāng)建立進(jìn)退有序的股權(quán)運(yùn)作機(jī)制，推動(dòng)持有的股權(quán)在流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值提升。
建立進(jìn)退有序的股權(quán)運(yùn)作機(jī)制，一方面要運(yùn)用“用手投票”的價(jià)值管理機(jī)制，包括組建專業(yè)的董監(jiān)高隊(duì)伍參與出資企業(yè)的公司治理、實(shí)施股權(quán)價(jià)值臺(tái)賬管理、建立專門的投資委員會(huì)對(duì)重大決策進(jìn)行聯(lián)合審議等方式，以優(yōu)化投資決策，促進(jìn)股權(quán)價(jià)值提升。
另一方面要運(yùn)用“用腳投票”的有序進(jìn)退機(jī)制，對(duì)于戰(zhàn)略性投資，依據(jù)戰(zhàn)略需要和培育情況開展投資、退出，以優(yōu)化資本布局，對(duì)于財(cái)務(wù)性投資，依據(jù)“增持上升期企業(yè)股權(quán)、維持成熟期企業(yè)股權(quán)、減持衰退期企業(yè)股權(quán)”的原則開展投資活動(dòng)，以促進(jìn)國有股權(quán)的流動(dòng)性與價(jià)值增值。
結(jié)語
結(jié)合政策文件解讀和企業(yè)實(shí)踐情況，中大咨詢認(rèn)為，未來國有資本運(yùn)營公司將在業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)體系、管理機(jī)制三方面開展變革。
業(yè)務(wù)模式是國有資本運(yùn)營公司未來發(fā)展的核心。國有資本運(yùn)營公司將打造以股權(quán)運(yùn)營為核心的業(yè)務(wù)模式，通過全方位強(qiáng)化“研融投管退”能力，形成自身的核心競(jìng)爭力。
業(yè)務(wù)體系是國有資本運(yùn)營公司開展資本運(yùn)作的基礎(chǔ)，國有資本運(yùn)營公司將充分發(fā)揮國有資本運(yùn)營平臺(tái)的作用，構(gòu)建協(xié)同發(fā)展的多元業(yè)務(wù)體系；通過利用存量資本進(jìn)行資源整合與價(jià)值創(chuàng)造、以戰(zhàn)略為導(dǎo)向開展資本運(yùn)作等方式優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。
管理機(jī)制是國有資本運(yùn)營公司協(xié)同運(yùn)作的保障。通過建立有效制衡的治理機(jī)制、市場(chǎng)化的選人用人與激勵(lì)機(jī)制、以效率和流動(dòng)性為核心的考核體系、全鏈條的風(fēng)險(xiǎn)防控體系、進(jìn)退有序的股權(quán)運(yùn)作機(jī)制等方式完善管理機(jī)制，可以支持以股權(quán)運(yùn)營為核心的業(yè)務(wù)模式運(yùn)轉(zhuǎn)。
